一、深耕多年，磁性元件領(lǐng)域龍頭

1.1 磁性元件+電源產(chǎn)品，打造全球化領(lǐng)軍企業(yè)

公司是全球著名的磁性元件和電源技術(shù)解決方案供應(yīng)商。公司于 1995 年在深圳成立， 2000 年進(jìn)入電源行業(yè)并獲得電信行業(yè) BABT 生產(chǎn)品質(zhì)認(rèn)證，2015 年在深圳交易所上市。公司主要從事電子變壓器和電感等磁性元件以及電源適配器、動(dòng)力電池充電器和定制電 源等開(kāi)關(guān)電源產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的磁性元件產(chǎn)品主要應(yīng)用于資訊類、UPS 電源、汽車電子和逆變器等電子設(shè)備，開(kāi)關(guān)電源產(chǎn)品主要應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)通信、消費(fèi)類電子、 電動(dòng)工具、LED 照明以及工業(yè)及儀表等領(lǐng)域。

公司長(zhǎng)期深耕磁性元件以及電源產(chǎn)品領(lǐng)域。磁性元件產(chǎn)品按照特性分為電源變壓器、開(kāi) 關(guān)電源變壓器和電感三大類。其中，包括電源變壓器、開(kāi)關(guān)電源變壓器在內(nèi)的電子變壓 器是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品；公司的電感類產(chǎn)品光伏逆變電感、大功率逆變電感、PFC 電感、 濾波電感、整流電感、諧振電感、輸出電感和貼片電感等多個(gè)系列。開(kāi)關(guān)電源產(chǎn)品按照 產(chǎn)品特性可以分為電源適配器、動(dòng)力電池充電器和定制電源三大類。具體產(chǎn)品包括：電 源適配器、動(dòng)力電池充電器、網(wǎng)絡(luò)通信電源、工業(yè)及儀表電源等多個(gè)系列。其中磁性元 件主要應(yīng)用于 UPS 電源、汽車電子、光伏儲(chǔ)能、充電樁等電子設(shè)備領(lǐng)域，電源產(chǎn)品廣泛 應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)通信、消費(fèi)類電子、電動(dòng)工具、LED 照明以及工業(yè)及儀表等領(lǐng)域。

1.2 規(guī)�；�逐步體現(xiàn)，內(nèi)銷占比逐年提升

公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2021、2022Q1 逐步提速。2017 至 2021 年，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合 增速達(dá) 15.58%，2021 年?duì)I收同比增速達(dá) 28.83%，呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。2022Q1 進(jìn)一步加 速，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.65 億，同比增速達(dá) 39.13%。2021 年歸母凈利潤(rùn)為 0.26 億元，同比下 降 87.25%，主要系確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用一級(jí)確認(rèn)交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失導(dǎo)致。

由于原材料漲價(jià)，利潤(rùn)率暫時(shí)承壓，期間費(fèi)用率逐步下降。2017 至 2020 年公司整體毛 利率較為平穩(wěn)，2021 及 2022Q1 受到大宗原材料漲價(jià)，客戶漲價(jià)傳導(dǎo)滯后影響毛利率有 所下滑。2021 年凈利率較 2020 年有所下滑主要是確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致，2022Q1 凈 利率有所修復(fù)。2019 以來(lái)，公司整體期間費(fèi)用率呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，2022Q1 為 10.05%。

磁性元件、開(kāi)關(guān)電源雙輪驅(qū)動(dòng)，磁性元件業(yè)務(wù)占比和毛利率略高。公司磁性元件業(yè)務(wù)占 比略高于開(kāi)關(guān)電源業(yè)務(wù)，2021 年?duì)I收分別為 9.16、6.44 億元，同比增速分別為 30.30、 18.82%，相較于 2020 年增速小幅上升。從毛利率來(lái)看，磁性元器件業(yè)務(wù)毛利率略高于 開(kāi)關(guān)電源業(yè)務(wù)，2021 年由于原材料價(jià)格上漲，兩者均略有所下滑。

公司出口業(yè)務(wù)占比較高，近年來(lái)內(nèi)銷占比逐步提升。2017-2021 年出口業(yè)務(wù)占比分別為 63.64%、63.35%、63.21%、61.72%、53.18%。近年來(lái)，公司大力拓展國(guó)內(nèi)客戶，內(nèi) 銷占比逐步提升，2021 年內(nèi)銷占比提升到 46.82%。

加碼研發(fā)，高投入下成果涌現(xiàn)。公司加碼研發(fā)投入，2021 年公司研發(fā)費(fèi)用 6962 萬(wàn)元， 占營(yíng)業(yè)收入 4.22%，延續(xù)多年上升態(tài)勢(shì)，研發(fā)人員提升至 471 名，占比總員工比例超過(guò) 10%。高研發(fā)投入下公司研發(fā)成果涌現(xiàn)：

新能源車載領(lǐng)域：OBC、DC/DC 轉(zhuǎn)換器以及逆變器等方面應(yīng)用的磁性元件設(shè)計(jì)取得 突破，具有高可靠性、高功率密度、高集成、高自動(dòng)化制造等優(yōu)勢(shì)；綠色能源領(lǐng)域：成功研發(fā)了 300KW 以上大功率光伏逆變器用于升壓電感和逆變電 感，采用了全新的設(shè)計(jì)方案以及新的制造工藝，使產(chǎn)品在成本和重量方面具有較大 優(yōu)勢(shì)；輕型動(dòng)力電池充電產(chǎn)品研發(fā)方面：1KW 高功率寬范圍高可靠性充電技術(shù)及產(chǎn)品獲得 突破，戶外高等級(jí)防水充電產(chǎn)品順利進(jìn)行量產(chǎn)；高端消費(fèi)電子產(chǎn)品電源適配器研發(fā)方面：高功率小型化 220W 適配器成功量產(chǎn)，更 高功率和效率的適配器平臺(tái)產(chǎn)品進(jìn)展順利，PD 標(biāo)準(zhǔn)適配器系列產(chǎn)品成功推向市場(chǎng)。

1.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人占比高

公司控股股東為贛州盛妍投資有限公司，實(shí)際控制人為肖鏗。根據(jù) 2022 年一季報(bào)披露， 贛州盛妍投資有限公司直接持有深圳可立克 31.77%的股份，是公司的控股股東。公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理肖鏗先生通過(guò)贛州盛妍投資有限公司、贛州鑫聯(lián)鑫企業(yè)管理有限公司間接 持有公司 29.9%股份，是公司實(shí)際控制人。公司第二大股東可立克科技有限公司為肖鏗 先生的母親顧潔女士、胞妹肖瑾女士控制的公司，顧潔女士、胞妹肖瑾女士為肖鏗先生 的一致行動(dòng)人。惠州、信豐、安遠(yuǎn)、安徽可立克均為擴(kuò)充產(chǎn)能的子公司；海光電子系出 于整合行業(yè)；中車時(shí)代電動(dòng)汽車股份有限公司系出于布局汽車業(yè)務(wù)。

二、磁性元件：多應(yīng)用場(chǎng)景下的增量市場(chǎng)廣闊

磁性元件是變壓器和電感的統(tǒng)稱。其中：變壓器是指利用電磁感應(yīng)原理實(shí)現(xiàn)電能變換或把電能從一個(gè)電路傳遞到另一個(gè)電路 的靜止電磁裝置，其主要功能有隔離、電壓變換。電子變壓器在電子設(shè)備中占有重 要地位，尤其是在電源設(shè)備中，交流電壓和直流電壓幾乎都要經(jīng)過(guò)變壓器變換和整 流取得。電子變壓器按照用途通常又分為：電源變壓器、開(kāi)關(guān)電源變壓器、音頻變 壓器、脈沖變壓器、特種變壓器等。電感器是一種儲(chǔ)能元件，利用電磁感應(yīng)原理，將電能轉(zhuǎn)化為磁能而存儲(chǔ)起來(lái)。其結(jié) 構(gòu)類似于變壓器，但只有一個(gè)繞組。電感器的主要功能是篩選信號(hào)、過(guò)濾噪聲、穩(wěn) 定電流及抑制電磁波干擾等。

變壓器為磁性元件主要增量市場(chǎng)，預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 786.8 億。在磁性元件 中，變壓器由于其多應(yīng)用場(chǎng)景以及技術(shù)產(chǎn)業(yè)的不斷革新，目前已經(jīng)發(fā)展成為磁性元件的 主要市場(chǎng)。根據(jù)中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021 年全球電子變壓器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 668.4 億，同比增長(zhǎng) 8.5%，預(yù)計(jì)到 2025 年全球電子變壓器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 786.8 億， 2020~2025 CAGR 5.0%。在下游應(yīng)用領(lǐng)域，目前照明仍然是電子變壓器最大的應(yīng)用市 場(chǎng)，在全球下游應(yīng)用占比中份額約為 24%，家用電器、通訊設(shè)備分別占 15%、14%，預(yù) 計(jì)未來(lái)隨著新能源汽車、光伏、工控、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的發(fā)展，其在電子變壓器領(lǐng)域的 下游應(yīng)用占比將增速顯著。

全球變壓器制造廠集中在日本、中國(guó)臺(tái)灣和中國(guó)大陸。全球電子變壓器制造商主要集中 在中國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣及日本，骨干企業(yè)包括臺(tái)達(dá)、光寶、TDK、勝美達(dá)、海光、京泉華、可 立克等。其中，中國(guó)本土企業(yè)約占全球 47%的市場(chǎng)份額、中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)約占 18%的市場(chǎng)份額，日本制造商約占全球 14%的市場(chǎng)份額。

預(yù)計(jì) 2026 年全球電感器市場(chǎng)規(guī)�？蛇_(dá)到 76 億美元。根據(jù) ECIA 數(shù)據(jù)， 2019 年全球電 感器銷售額約為 46 億美元，根據(jù)中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2020 年全球電感器市場(chǎng) 規(guī)模增幅約為 7.5%，則可以計(jì)算出 2020 年全球電感器市場(chǎng)規(guī)模約為 49 億美元，同時(shí) 按照全球 2020~2026 年 CAGR 7.5%計(jì)算，2026 年全球電感器市場(chǎng)規(guī)模約為 76 億美元。下游應(yīng)用領(lǐng)域中，從產(chǎn)值端來(lái)看移動(dòng)通訊、電腦，工業(yè)、汽車分別占比 35%、20%、22% 和 13%，為主要的應(yīng)用場(chǎng)景。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

日本企業(yè)占據(jù)全球電感器主要市場(chǎng)份額。目前全球電感器市場(chǎng)主要由日本廠家為主，其 中 2019 年日本村田、太陽(yáng)誘電、TDK 市場(chǎng)份額約為 14%、14%、13%為全球前三大電 感器企業(yè)，日本企業(yè)共計(jì)占據(jù)全球 40%~50%市場(chǎng)份額。

按照應(yīng)用領(lǐng)域，磁性元件下游需求可分為汽車電子、新能源、消費(fèi)、UPS 等領(lǐng)域，涵蓋 OBC、風(fēng)能、光伏、儲(chǔ)能、消費(fèi)電子、工業(yè)控制等領(lǐng)域，應(yīng)用場(chǎng)景十分廣闊。其中電子變 壓器在產(chǎn)品中通常發(fā)揮變壓、濾波、儲(chǔ)能的作用，而電感則是解決 EMI、電磁兼容等方面 問(wèn)題。目前的新型應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)于磁性元件的使用量相較于傳統(tǒng)行業(yè)要高，例如在新能源 汽車中，因?yàn)榧尤?OBC、高頻電容、電感等新部件，使用場(chǎng)景相較于傳統(tǒng)汽車的多媒體、 高頻信號(hào)處理等需求要豐富很多，對(duì)于磁性元件的需求量也有很大提升。

2.1 單車價(jià)值量提升，產(chǎn)品順利進(jìn)入大眾 ID 系列車型

新能源汽車市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。目前新能源汽車增速加速明顯，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，我國(guó)在 2016~2021 年新能源汽車銷量年復(fù)合增速高達(dá) 47.34%。其中 2021 年全國(guó)新能源汽車 銷量為 352.1 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 157%，連續(xù) 7 年全球第一，新能源汽車占比為 13.4%。同時(shí)，未來(lái)我國(guó)新能源汽車將有望延續(xù)高速滲透架勢(shì)，根據(jù) 2019 年 12 月工信部發(fā)布 《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）征求意見(jiàn)稿》，明確提出純電動(dòng)乘用車為未 來(lái)的主流，到 2025 年新能源汽車銷量占比達(dá)到 25%左右。

國(guó)際車企電動(dòng)化加速落地。目前國(guó)際知名車企都明確提出自身電動(dòng)化戰(zhàn)略規(guī)劃，例如大 眾計(jì)劃 2022 年之前推出 15 款 MEB 新能源車型；2025 年之前推出 15 款 PPE 新能源車 型，新能源車銷量達(dá) 100 萬(wàn)輛，占公司總銷售量 20%-25%；2028 年前推出 70 款純電 動(dòng)車型，電動(dòng)車產(chǎn)量達(dá) 2200 萬(wàn)輛。全球電動(dòng)化趨勢(shì)明顯，勢(shì)必將帶動(dòng)汽車電子價(jià)值量的 提升，將充分利好于磁性元件。

相較于傳統(tǒng)消費(fèi)電子，汽車電子要求更加嚴(yán)格。與傳統(tǒng)消費(fèi)電子不同，汽車電子由于關(guān) 系到車輛的行駛安全，同時(shí)在使用過(guò)程中可能面臨更加苛刻的環(huán)境，對(duì)于質(zhì)量的要求更 加嚴(yán)格。例如發(fā)動(dòng)機(jī)周邊的元器件對(duì)于溫度的要求在-40℃~150℃之間，而普通民用消 費(fèi)電子則通常在 0~70℃，另外對(duì)于濕度、發(fā)霉、有害氣體侵蝕、使用壽命等指標(biāo)中，汽 車電子要求都要高于消費(fèi)電子。這在很大程度上加大了汽車電子的制造難度，也給相關(guān) 企業(yè)提出更高要求。

汽車電子單車成本占比提升顯著，全球汽車電子市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升。目前汽車市場(chǎng)處于 消費(fèi)升級(jí)期，其中汽車電子是汽車產(chǎn)業(yè)中重要的支撐，伴隨政策驅(qū)動(dòng)、技術(shù)指引、環(huán)保 助推等多方面利好下，行業(yè)整體呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。伴隨汽車電子單車價(jià)值量的增加， 其在整車成本中的占比持續(xù)提升。以乘用車為例，根據(jù)賽迪智庫(kù)數(shù)據(jù)，乘用車汽車電子 成本在整車成本中占比由上世紀(jì) 70 年代的 3%已增至 2015 年的 40%左右，預(yù)計(jì) 2025 年有望達(dá)到 60%。隨著汽車電子化水平的日益提高、單車汽車電子成本的提升，汽車電 子市場(chǎng)規(guī)模迅速攀升，根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到 2021 年全球汽車電子市場(chǎng) 規(guī)模將超過(guò) 20000 億元，國(guó)內(nèi)汽車電子市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 8894 億元。

磁性元件在汽車中被廣泛使用，主要用于 OBC（車載充電機(jī)）、DC-DC 轉(zhuǎn)換器、逆變器、 電驅(qū)&電控、BMS（汽車電池管理系統(tǒng)）等場(chǎng)景。其中 OBC 的作用是將交流電（220V 或 380V）轉(zhuǎn)化為直流電，并對(duì)新能源汽車動(dòng)力電池進(jìn)行充電。目前 OBC 功率的轉(zhuǎn)換仍需使 用電磁轉(zhuǎn)換，對(duì)于磁性元件是重要應(yīng)用場(chǎng)景。同時(shí)我們認(rèn)為目前超充/快充對(duì)于新能源汽 車產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明顯，在充電效率、平臺(tái)電壓提升的同時(shí)，對(duì)于磁性元件的性能需求也同樣 在提高，單車價(jià)值量有望在此過(guò)程中實(shí)現(xiàn)快速提升。

通過(guò)車規(guī)驗(yàn)證，順利進(jìn)入大眾供應(yīng)鏈。汽車電子對(duì)研發(fā)技術(shù)要求高、認(rèn)證周期長(zhǎng)，附加 價(jià)值量較高，同時(shí)對(duì)供應(yīng)商資質(zhì)要求高，同時(shí)不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，因此對(duì)車企供應(yīng)鏈 的導(dǎo)入存在一定卡位效應(yīng)。公司已通過(guò) IATF16949 車規(guī)級(jí)認(rèn)證，并且在 2018 年通過(guò)了 海外 Tier1 車企供應(yīng)商 KOSTAL 認(rèn)證，并順利進(jìn)入大眾供應(yīng)體系，成為其 MEB 平臺(tái)的主 要供應(yīng)商，提供 OBC 等配套產(chǎn)品。公司車規(guī)級(jí)產(chǎn)品得到客戶認(rèn)可，合作客戶已拓展至大 眾、奧迪、比亞迪、現(xiàn)代、長(zhǎng)城、小鵬、蔚來(lái)、理想等更多國(guó)際車企和國(guó)產(chǎn)造車新勢(shì)力。

大眾 MEB 平臺(tái)化方案定位大眾 ID 車型，合作品牌迅速拓展。MEB 平臺(tái)是大眾開(kāi)發(fā)電 動(dòng)車專屬平臺(tái)，以 A、B 級(jí)車為主，其軸距、輪距、底盤高度可根據(jù)車型的不同進(jìn)行調(diào) 節(jié)，同時(shí)由于純電車省去了發(fā)動(dòng)機(jī)，排氣管等部件，車內(nèi)空間更加寬敞舒適。對(duì)電動(dòng)機(jī)、 電池等多方面提出了模塊化解決方案并進(jìn)行平臺(tái)共享，向其他車企開(kāi)放，降低電動(dòng)車造 車技術(shù)門檻并提升規(guī)模化效應(yīng)。目前大眾已與奧迪、斯柯達(dá)、Cupra 等車企合作推出多 款車型，例如福特將于 2024 年前與大眾合作基于 MEB 平臺(tái)推出 4 款電動(dòng)車型，MEB 平臺(tái)應(yīng)用場(chǎng)景廣闊。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

2.2 豪華光伏領(lǐng)域客戶陣容，海光有望注入新動(dòng)能

全球碳中和推動(dòng)光伏高景氣，平價(jià)上網(wǎng)奠定中國(guó)光伏良性發(fā)展基調(diào)。2018 年起，美國(guó)、 歐盟、中國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)出臺(tái)減碳政策，全球光伏行業(yè)受益高景氣度運(yùn)行。據(jù) BNEF 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2021 年全球年度新增光伏裝機(jī)量 183GW，2018-2021 年度新增裝機(jī)量 CAGR+19.22%，預(yù)計(jì) 2030 年光伏新增裝機(jī)量 334GW，2021-2030CAGR+6.91%，增長(zhǎng) 空間廣闊。中國(guó)光伏行業(yè)經(jīng)歷多輪電價(jià)調(diào)整， 2015-2017 年搶裝熱后行業(yè)降溫，2021 年 開(kāi)啟平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期良性發(fā)展意義重大。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年全國(guó) 年度新增光伏裝機(jī)量 54.88GW，同比+13.86%，2019-2021CAGR+35.00%，已經(jīng)超過(guò) 2017 年水平。

磁性元件廣泛用于光伏儲(chǔ)能，行業(yè)高增下市場(chǎng)空間廣闊。磁性元件是光伏儲(chǔ)能核心部分 逆變器的重要組成部分，能起到儲(chǔ)能、升壓、濾波、消除 EMI 等關(guān)鍵作用，光伏儲(chǔ)能高 景氣度下，拉動(dòng)光儲(chǔ)逆變器市場(chǎng)高增，根據(jù)大比特產(chǎn)業(yè)研究測(cè)算，預(yù)計(jì)全球光伏儲(chǔ)能逆 變器市場(chǎng)磁元件空間將由2020年48.9億元提升至2025年114.2億元，CAGR+18.49%，市場(chǎng)空間廣闊。

目前光伏領(lǐng)域中，公司已成功研發(fā)了 320KW 級(jí)別的大功率光伏逆變器用升壓電感和逆 變電感，具有領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)公司已經(jīng)形成光伏用升壓電感、逆變電感、 共模電感、差模電感、驅(qū)動(dòng)變壓器以及輔助變壓器等系列產(chǎn)品。光伏領(lǐng)域直接/間接客戶陣容豪華。根據(jù) Wood Machenzie 統(tǒng)計(jì)，2020 年全球光伏逆 變器企業(yè)出貨量 TOP10 中中國(guó)企業(yè)占據(jù) 6 席，分別為華為、陽(yáng)光電源、古瑞瓦特、錦 浪科技、上能電氣以及固德威。根據(jù)公司披露信息，目前光伏領(lǐng)域中公司直接或間接客 戶涵蓋陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威、古瑞瓦特、上能電氣等主流光伏、儲(chǔ)能公司。我 們認(rèn)為未來(lái)公司在對(duì)海光電子進(jìn)行控股、協(xié)同后，將在一定程度上引入海光電子的華為 資源，屆時(shí)公司擁有的直接或間接客戶或?qū)⒑�蓋全球超 6 成的光伏企業(yè)。

2.3 超級(jí)快充有望成為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，相關(guān)產(chǎn)品拓展順利

根據(jù) Astute 預(yù)測(cè)，2027 年全球電動(dòng)汽車充電樁數(shù)量將達(dá)到 280.1 萬(wàn)臺(tái)，相較于 2020 年 90.5 萬(wàn)臺(tái)，CAGR 約為 17.5%；其市市場(chǎng)收入將在 2027 年達(dá)到約 930 億美元，相較于 2020 年 260 億，CAGR 約為 20.0%。Astute 預(yù)計(jì)未來(lái)以中國(guó)為主的亞太地區(qū)將在充電樁 份額中占據(jù) 80%，主導(dǎo)全球市場(chǎng)，主要得益于中國(guó)地區(qū)充電網(wǎng)的大規(guī)模擴(kuò)張以及對(duì)于電 動(dòng)車日常需求量的快速提升。

我國(guó)充電樁維持高增速，景氣度不減。根據(jù)中國(guó)充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，截止 2022 年 4 月，我 國(guó)充電樁保有量為 133.2 萬(wàn)臺(tái)（直流充電樁 57.7 萬(wàn)臺(tái)、交流充電樁 75.5 萬(wàn)臺(tái)、交直流 一體充電樁 485 臺(tái)），4 月單月環(huán)比增加 10.0 萬(wàn)臺(tái)，同比增加 53.4%。進(jìn)入 2022 年后， 我國(guó)基礎(chǔ)充電設(shè)施加速態(tài)勢(shì)顯著，2022 年 1~4 月，國(guó)內(nèi)充電設(shè)施增量為 70.7 萬(wàn)臺(tái)，其 中公共充電樁新增 18.5 萬(wàn)臺(tái)，yoy 204.6%、私人充電樁新增 52.2 萬(wàn)臺(tái)，yoy 511.1%。

超級(jí)快充：充電樁領(lǐng)域新風(fēng)口。長(zhǎng)期以來(lái)相較于加油速度，充電速度較慢一直是新能源 汽車的痛點(diǎn)之一，在慢充的情況下，如果在高速公路上使用超過(guò) 2 小時(shí)的時(shí)間進(jìn)行充電， 那排隊(duì)充電的情況可能在所難免。目前超級(jí)快充方案逐漸出現(xiàn)在人們視野中，當(dāng)充電電 壓超過(guò) 800v，功率超過(guò) 500kw 時(shí)，充電 5 分鐘的續(xù)航里程可接近 500km，這與傳統(tǒng)加 油的時(shí)間和續(xù)航里程十分接近。當(dāng)快充時(shí)代來(lái)臨，電壓將從 200V 最終提升至 1000V 甚 至以上，在此過(guò)程中，充電樁為了適配目前的低電壓存量充電樁，需要加裝 DC－DC 升壓模塊，這將在極大程度上提升磁性元件的需求量。

可立克高頻水冷快充產(chǎn)品已順利開(kāi)發(fā)，直接/間接客戶群體豐富。目前充電樁領(lǐng)域，可立 克已量產(chǎn) 15KW-30KW 級(jí)別的充電樁模塊用磁性元件；成功研發(fā)水冷式 40KW 級(jí)別的充 電樁模塊用磁性元件；開(kāi)發(fā)出了單拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)、高可靠性、高功率密度的 50KW&60KW 的 快充三相水冷變壓器和電感；超級(jí)快充方面，公司開(kāi)發(fā)出了 175KW&350KW 超級(jí)快速充 電樁用水冷高頻磁性元件。根據(jù)公司披露信息，目前充電樁領(lǐng)域公司直接或間接客戶包 含盛弘、優(yōu)優(yōu)綠能、英飛源、科士達(dá)等企業(yè)。

三、開(kāi)關(guān)電源：行而不輟，未來(lái)可期

開(kāi)關(guān)電源是一種利用半導(dǎo)體的開(kāi)關(guān)特性，采用高頻進(jìn)行切換開(kāi)關(guān)控制，使電源輸出保持 穩(wěn)定的裝置，與線性電源同屬于電子電源大類。開(kāi)關(guān)電源按照功能主要可以分為三類：AC/DC 開(kāi)關(guān)電源：將交流轉(zhuǎn)換為直流的轉(zhuǎn)換器，在開(kāi)關(guān)電源中應(yīng)用最為廣泛；DC/DC 開(kāi)關(guān)電源：將直流轉(zhuǎn)換為直流可變電壓的轉(zhuǎn)換器，包括 Buck 降壓、 Boost 升壓等；DC/AC 開(kāi)關(guān)電源：將直流逆變?yōu)榻涣鞯霓D(zhuǎn)換器。

相比線性電源，開(kāi)關(guān)電源具有效率高、體積小的突出優(yōu)勢(shì)。不同于線性電源依賴持續(xù)消 耗傳輸晶體管中的功率來(lái)調(diào)節(jié)輸出電壓，開(kāi)關(guān)電源實(shí)現(xiàn)電壓調(diào)節(jié)主要通過(guò)改變開(kāi)關(guān)時(shí)間 的頻率（即占空比），其傳輸晶體管不斷在低功耗、全導(dǎo)通和全關(guān)狀態(tài)之間切換，并且在 高功耗轉(zhuǎn)換中耗時(shí)極短，從而最大限度地減少了能量浪費(fèi)。同時(shí)，由于變壓器的體積更 小，開(kāi)關(guān)電源比線性電源更小、更輕。

開(kāi)關(guān)電源在需要更高功率轉(zhuǎn)換效率、更小尺寸的應(yīng)用場(chǎng)景中，可以很好地替代線性電源， 逐漸成為電源市場(chǎng)的主流產(chǎn)品。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3.1 多因素提振需求，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)雛形展現(xiàn)

開(kāi)關(guān)電源市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展迅速。近年來(lái)，PC、冰箱、智能手機(jī)和適配器等 消費(fèi)電子類產(chǎn)品銷量快速提升，推動(dòng)全球開(kāi)關(guān)電源市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù) Research and Markets 統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，全球開(kāi)關(guān)電源市場(chǎng)規(guī)模 2020 年達(dá)到 238 億美元，預(yù)計(jì) 2026 年達(dá)到 292 億美元，期間 CAGR 3.6%。其中，受益于人口紅利及區(qū)域制造中心的高需求，中 國(guó)開(kāi)關(guān)電源市場(chǎng)迅速發(fā)展。據(jù)中國(guó)電源協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)開(kāi)關(guān)電源市場(chǎng)規(guī)模 2019 年為 1503.0 億元，考慮到疫情影響及開(kāi)關(guān)電源行業(yè)下游領(lǐng)域增速放緩的趨勢(shì)，預(yù)計(jì) 2020 年 將達(dá)到 1540.6 億元。

應(yīng)用領(lǐng)域集中度較高，工業(yè)和消費(fèi)電子為兩大應(yīng)用板塊。據(jù)中國(guó)電源協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019 年 我國(guó)開(kāi)關(guān)電源在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用最多，達(dá)到整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的 54%；消費(fèi)電子次之，為 33%。

驅(qū)動(dòng)因素一：工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)持續(xù)高景氣。工業(yè)領(lǐng)域?yàn)槲覈?guó)開(kāi)關(guān)電源產(chǎn)品下游最大的應(yīng) 用領(lǐng)域，伴隨人口老齡化、勞動(dòng)力成本持續(xù)上漲，工業(yè)自動(dòng)化進(jìn)程將進(jìn)一步加快，工業(yè) 自動(dòng)化市場(chǎng)呈現(xiàn)高景氣度。據(jù)中國(guó)工控網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年中國(guó)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 2050 億元，2015-2020 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 8.08%，預(yù)計(jì) 2025 年該行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 3024 億元。驅(qū)動(dòng)因素二：消費(fèi)電子產(chǎn)品不斷推陳出新，市場(chǎng)空間廣闊。隨著 TWS 耳機(jī)、智能手環(huán)、 智能手表等新型消費(fèi)電子產(chǎn)品的推出，以及疫情常態(tài)化下，居家學(xué)習(xí)、辦公催生出的新一輪平板電腦等電子產(chǎn)品的需求，消費(fèi)電子成長(zhǎng)空間依舊廣闊。據(jù)中國(guó)通信學(xué)會(huì)統(tǒng)計(jì)， 2020 年中國(guó)消費(fèi)電子新機(jī)出貨量為 5.4 億臺(tái)，預(yù)計(jì) 2025 年該領(lǐng)域出貨量將達(dá)到 7.3 億 臺(tái)。此外，數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)建設(shè)、便攜式汽車充電器所屬的新興汽車行業(yè)也在推動(dòng)開(kāi)關(guān)電源市 場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)開(kāi)關(guān)電源市場(chǎng)分散，玩家眾多。隨著開(kāi)關(guān)電源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，我國(guó)已發(fā)展成為該類產(chǎn)品 重要的生產(chǎn)基地，電源產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為成熟，已形成珠三角、長(zhǎng)三角以及包括北京、天津、 河北附近在內(nèi)的首都經(jīng)濟(jì)圈三大產(chǎn)業(yè)區(qū)。據(jù)中國(guó)電源協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)開(kāi)關(guān)電源 的企業(yè)超過(guò)一千家。

高附加值領(lǐng)域由國(guó)際大型廠商主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)雛形展現(xiàn)。中國(guó)大陸開(kāi)關(guān)電源市場(chǎng)玩 家眾多，但高附加值、高品質(zhì)要求的產(chǎn)品主要由臺(tái)資及國(guó)際大型廠商提供，包括臺(tái)達(dá)電 子、光寶科技、康舒科技和施耐德電氣等公司。通過(guò)三十多年技術(shù)積淀，中國(guó)大陸開(kāi)關(guān) 電源企業(yè)在生產(chǎn)工藝及技術(shù)方面，逐步縮小與國(guó)際先進(jìn)水平差距，亦形成了包括可立克、 歐陸通、茂碩電源、朝陽(yáng)電源和京泉華等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)開(kāi)關(guān)電源頭部廠商。

3.2 公司行而不輟，多重優(yōu)勢(shì)未來(lái)可期

公司開(kāi)關(guān)電源產(chǎn)品按照產(chǎn)品特性可以分為電源適配器、動(dòng)力電池充電器和定制電源三大 類，具體產(chǎn)品包括：電源適配器、動(dòng)力電池充電器、網(wǎng)絡(luò)通信電源、工業(yè)及儀表電源、 LED 驅(qū)動(dòng)器等多個(gè)系列，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、電動(dòng)工具、工業(yè)儀表、網(wǎng)絡(luò)通信等領(lǐng)域。

公司開(kāi)關(guān)電源業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，21 年度產(chǎn)銷增長(zhǎng)顯著。2019-2021 年公司開(kāi)關(guān)電源營(yíng) 收分別為 4.62 億元、5.42 億元和 6.44 億元，營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大。其中，2021 年開(kāi)關(guān)電 源營(yíng)收同比增速達(dá)到 18.80%，主要系該年度產(chǎn)銷規(guī)模顯著增長(zhǎng)所致。21 年度公司開(kāi)關(guān) 電源庫(kù)存量達(dá)到歷史峰值，主要系根據(jù)客戶需求提前備貨所致。

公司在開(kāi)關(guān)電源方面具有“技術(shù)+研發(fā)+生產(chǎn)制造+質(zhì)量管理”多重優(yōu)勢(shì)。

（一） 技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司在電源技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新，不斷提升電源轉(zhuǎn)換能效、功率密度及可靠性�，F(xiàn) 有的電源技術(shù)涵蓋：諧振變換技術(shù)、準(zhǔn)諧振變換技術(shù)、反激變換技術(shù)、正激變換 技術(shù)、全（半）橋變換技術(shù)、同步整流技術(shù)、有源功率補(bǔ)償技術(shù)、電池充放電管 理技術(shù)及多節(jié)電池平衡充電管理技術(shù)和智能化數(shù)字電源控制技術(shù)等。

（二） 研發(fā)能力：公司配置了較為完備的研發(fā)和測(cè)試設(shè)備，建立了 EMC 實(shí)驗(yàn)室、EMS 實(shí)驗(yàn)室、環(huán) 境實(shí)驗(yàn)室、性能和安規(guī)測(cè)試實(shí)驗(yàn)室，能快速、有效地解決新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)所需的測(cè)試 和驗(yàn)證，提高產(chǎn)品研發(fā)效率。

（三） 生產(chǎn)制造優(yōu)勢(shì)：根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，公司擁一百五十多條自動(dòng)生產(chǎn)線，每年為全球市場(chǎng)提供各類 電源產(chǎn)品超過(guò)八百萬(wàn)臺(tái)，高低頻變壓器等產(chǎn)品一億五千萬(wàn)只，為十幾家世界五百 強(qiáng)企業(yè)提供高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。

（四） 質(zhì)量管理優(yōu)勢(shì)：公司擁有先進(jìn)的檢驗(yàn)、檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室，對(duì)新產(chǎn)品的特性和功能、可靠性、安全性、 環(huán)保要求等進(jìn)行測(cè)試與驗(yàn)證，目前已通過(guò) ISO9001 質(zhì)量管理體系認(rèn)證、ISO14001 環(huán)境管理體系認(rèn)證、IATF16949 汽車質(zhì)量管理體系認(rèn)證和 IECQ 之 QC 080000 有 害物質(zhì)過(guò)程管理認(rèn)證等多項(xiàng)安規(guī)認(rèn)證和環(huán)保與能效認(rèn)證。

公司行而不輟，研發(fā)項(xiàng)目碩果累累。2021 年公司重點(diǎn)研發(fā)成果包括：（1）在輕型動(dòng)力電 池充電產(chǎn)品研發(fā)方面：1KW 高功率寬范圍高可靠性充電技術(shù)及產(chǎn)品獲得突破，戶外高等 級(jí)防水充電產(chǎn)品順利進(jìn)行量產(chǎn)；（2）在高端消費(fèi)電子產(chǎn)品電源適配器研發(fā)方面：高功率 小型化 220W 適配器成功量產(chǎn)，更高功率和效率的適配器平臺(tái)產(chǎn)品進(jìn)展順利，PD 標(biāo)準(zhǔn)適 配器系列產(chǎn)品成功推向市場(chǎng)。接下來(lái)，公司將持續(xù)推進(jìn)鋰電池 84V/12A 快速充電器研發(fā)、綠色高效 PD45W 智能適配 器電源研發(fā)、高效率的 350W 激光投影開(kāi)關(guān)電源研發(fā)和低噪音的 120W 音響電源研發(fā)項(xiàng) 目落地量產(chǎn)。

四、收購(gòu)海光電子，完成磁性元件行業(yè)重磅整合

4. 1 海光電子：國(guó)資基因磁性元件龍頭，元件產(chǎn)品體系完整

海光電子國(guó)資基因深厚，未來(lái)有望二度收購(gòu)獲得實(shí)際控制權(quán)。海光電子成立于 1988 年， 由中國(guó)電子旗下中國(guó)通廣電子、深圳市國(guó)資委旗下深圳南油集團(tuán)、天津市國(guó)資委旗下天 津光電集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)立，國(guó)資背景深厚。深圳南油、通廣電子分別于 2001 年、2009 年撤 股。2021 年 12 月，公司對(duì)價(jià) 1.86 億元向天津光電收購(gòu)海光電子 54.25%股權(quán)；2022 年 3 月與海光電子股東李東海簽署協(xié)議，擬收購(gòu)海光電子 10%股權(quán)，對(duì)價(jià) 2228 萬(wàn)元。兩 次收購(gòu)成交額總計(jì) 2.08 億元，預(yù)計(jì)收購(gòu)?fù)瓿珊�，公司將持有海光電�?64.25%股權(quán)，獲 得實(shí)際控制權(quán)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

深耕磁性元件技術(shù)，多次轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)行業(yè)廣泛布局。海光電子創(chuàng)立之初主要產(chǎn)品為電源變 壓器，用于彩電電器配套，后續(xù)應(yīng)用終端拓展至音頻、遙控電源等；1997 年海光電子第 一次轉(zhuǎn)型，向顯示器電器提供配套變壓器；2001 年第二次轉(zhuǎn)型，布局通信業(yè)網(wǎng)絡(luò)變壓器、 線性開(kāi)關(guān)等；2003 年，海光電子全面介入華為 ADSL、XDSL 產(chǎn)品改型和電源開(kāi)發(fā)，研制 平板變壓器、平板電壓器、分離器等產(chǎn)品；2013 年海光電子布局充電樁、光伏等新能源 領(lǐng)域，加速自動(dòng)化布局；2016 年布局電動(dòng)汽車行業(yè)，2018 年通過(guò) IATF16949:2016 版車 規(guī)級(jí)認(rèn)證。海光電子在磁性元器件領(lǐng)域深耕多年，聚焦變壓器和電感，終端應(yīng)用領(lǐng)域廣 泛，主要為通信（通信電源和通信網(wǎng)絡(luò)）、新能源（光伏儲(chǔ)能與充電樁）、新能源車三大 方向，另外在 IT（云服務(wù)）、消費(fèi)類電子（家庭智能化）、高端電子儀器設(shè)備等領(lǐng)域也有 一定布局。

海光電子經(jīng)營(yíng)情況良好。海光電子業(yè)務(wù)拓張快，營(yíng)收規(guī)模迅速提升，2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11.66 億元，同比+18.1%。2021 年由于受上游原材料價(jià)格上漲影響，海光電子凈利潤(rùn) 水平承壓，2021 年凈利潤(rùn) 1261.0 萬(wàn)元，同比-18.6%，凈利率同比-0.49pct 至 1.08%。我們認(rèn)為，得益于下游需求的持續(xù)增加，海光電子 2022 年將會(huì)順延目前的穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài) 勢(shì)，預(yù)計(jì) 2022 年實(shí)現(xiàn) 25%~30%的營(yíng)收增速，達(dá)到大約 14.5~15.5 億營(yíng)收，凈利潤(rùn)由 于目前上游銅價(jià)的企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)小幅的修復(fù)，達(dá)到大約 0.15~0.2 億。

產(chǎn)品體系完整，精準(zhǔn)定位定制化生產(chǎn)。海光電子深耕行業(yè)多年，積累了完整齊全的產(chǎn)品 體系，包括平板、貼片等多個(gè)系列的變壓器、電感器，適用于光伏、通信網(wǎng)絡(luò)、工頻、 高頻等電力及電子應(yīng)用場(chǎng)景，工作頻率覆蓋 Hz 到 GHz 級(jí)，容量覆蓋 mW 到 kW 級(jí)，負(fù) 荷從 uA 到 500A 級(jí)，尺寸從 mm 到 m 級(jí)，元件層面看種類齊全，覆蓋范圍廣泛。依托 齊全產(chǎn)品體系，結(jié)合產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，海光電子卡位定制件領(lǐng)域，對(duì)定制化、多品 類、小批量的應(yīng)用需求有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且能在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的柔性切換。

通信+新能源龍頭客戶資源優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)品質(zhì)量受華為、艾默生認(rèn)可。海光電子作為磁性元 器件老牌知名公司，在終端客戶上覆蓋有國(guó)內(nèi)外通信、新能源汽車、光伏儲(chǔ)能、充電樁 等多個(gè)龍頭企業(yè)。海光電子曾獲華為“首批綠色伙伴”、艾默生“優(yōu)秀供應(yīng)商”等評(píng)定， 產(chǎn)品質(zhì)量受到業(yè)界認(rèn)可，優(yōu)質(zhì)資源客戶豐富。

4.2 優(yōu)勢(shì)資源整合，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手賦能磁性元件產(chǎn)品+客戶組合

部分專精方向互補(bǔ)，合并補(bǔ)足磁性元件產(chǎn)品組合。公司與海光電子在磁性元件方面有較 強(qiáng)體量與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，存在一定重合部分及協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)在專精方向上有一定分化。公 司在資訊類、UPS 電源、消費(fèi)電子等領(lǐng)域技術(shù)和客戶積淀較為深厚，而海光電子在通信 電源、通信網(wǎng)絡(luò)、光伏、充電樁等領(lǐng)域較為領(lǐng)先，且擁有完整的元件產(chǎn)品矩陣。公司與海光電子專精方向互補(bǔ)，收購(gòu)能進(jìn)一步補(bǔ)足公司在磁性元件產(chǎn)品線的布局，并對(duì)如 5G 等 終端擴(kuò)展領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)拓展。

客戶資源整合，彰顯協(xié)同效應(yīng)�？闪⒖顺隹跇I(yè)務(wù)占比較高，海外客戶資源豐富，而海光 電子國(guó)資背景下國(guó)內(nèi)資源客戶豐富，收購(gòu)對(duì)雙方客戶資源的整合將起到協(xié)同效應(yīng)，加快 公司在海內(nèi)外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)擴(kuò)展。公司與海光電子均布局了光伏、充電樁、新能源汽車方 向，在產(chǎn)品技術(shù)與客戶組合上互有不同，整合后能對(duì)更多客戶提供更加整合的解決方案， 綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升，彰顯協(xié)同效應(yīng)。