公司概況：國內(nèi)合金軟磁粉芯領(lǐng)軍者歷史沿革：科技立身，深耕合金軟磁領(lǐng)域
鉑科新材是細(xì)分領(lǐng)域龍頭，國內(nèi)規(guī)模化生產(chǎn)全系列鐵硅合金軟磁粉芯的主要廠家之一。深圳市鉑科新材料股份有限公司成立于 2009 年，2019 年于深交所上市（股票代碼：300811），是一家聚焦于軟磁粉末、金屬磁粉芯以及應(yīng)用解決方案的國家高新技術(shù)企業(yè)。2010 年惠東生產(chǎn)基地建成投產(chǎn)，開啟鐵硅合金軟磁的規(guī)�；a(chǎn)。2011 年成為光伏逆變 器龍頭 Power-One 供應(yīng)商，2013 年成為華為的二級材料供應(yīng)商，依靠產(chǎn)品的優(yōu)異性能逐 步打開市場。2014 年鐵硅二代材料研發(fā)成功，2017 年生產(chǎn)基地二期建成，2018 年鐵 硅三代材料研發(fā)成功，產(chǎn)能和產(chǎn)品質(zhì)量逐年上升，逐漸取代美系和韓系廠商，成為全球光 伏逆變器金屬軟磁材料市場中占有率最大的廠商，并發(fā)力新能源、半導(dǎo)體領(lǐng)域。2020 年 獲第二批專精特新“小巨人”企業(yè)稱號，技術(shù)優(yōu)勢得到高度認(rèn)可。2021 年與河源江 東新區(qū)簽約，計劃建設(shè)河源生產(chǎn)基地，公司預(yù)計建成后產(chǎn)能將達(dá) 2 萬噸。
主營業(yè)務(wù)：金屬軟磁粉、金屬軟磁粉芯及相關(guān)電感元件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，特 別是以金屬軟磁粉芯為核心的生產(chǎn)、研發(fā)業(yè)務(wù)。其中合金軟磁粉為制造合金軟磁粉芯的材料，公司生產(chǎn)的合金軟磁粉 90%以上為自用，用于生產(chǎn)合金軟磁粉芯，合金軟磁粉芯 為電感元件的核心部件。公司的合金軟磁粉芯產(chǎn)品是中高頻率、高功率電感的優(yōu)選材料， 克服了傳統(tǒng)金屬軟磁電阻比較低、損耗大和功率比較低的特點，具有比較高的飽和磁通密 度、更大的電阻率和更小的渦輪損耗。
股權(quán)結(jié)構(gòu)：截至 2021 年 9 月 30，公司的實際控制人為杜江華，其控股的深圳市摩 碼新材料投資有限公司持有鉑科新材 27.87%的股權(quán)，為公司第一大股東；杜江華直接和 間接持有鉑科新材股權(quán)共計 15.4%。子公司均為全資控股，分別對應(yīng)惠東、河源兩大生產(chǎn) 基地和成都的產(chǎn)品研發(fā)和銷售子公司。
經(jīng)營分析：產(chǎn)銷齊升，營業(yè)收入持續(xù)快速增長
公司營收與歸母近 3 年穩(wěn)步提升。公司 2019 年至 2021前三季度營業(yè)收入分別為 4.03 億元、4.97 億元、5.22 億元，保持較快速度的增長，總體營收增加主要歸功于合金軟磁粉芯的銷量 大幅增加。2020 年度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤 1.07 億元，較 2019 年同比增長 25.9%。公司 2021 年 前三季度營收約 5.22 億，同比增長約 55%，歸母凈利潤0.84 億元，同比增長 8.6%左右。兩者增幅度原因在于原材料成本上漲幅度較大，整體采購價格同比上漲 16%~20%，降低了毛利水 平；另外，公司上半年推動了股權(quán)激勵方案，合計攤銷 700 萬左右利潤。
2018 年以來公司的產(chǎn)量和產(chǎn)銷率均逐年上升。2020 年度公司合金軟磁粉芯生產(chǎn)量較 2019 年度 增幅較大，主要得益于公司產(chǎn)能的提升。同時，公司銷售量比上年增加了 34.1%，產(chǎn)銷率達(dá) 103%。主要由于公司通過不斷的市場推廣和研發(fā)投入，公司的技術(shù)和產(chǎn)品被客戶及各應(yīng)用領(lǐng)域的用戶等、認(rèn)可及接受，訂單量飽和，供不應(yīng)求，實現(xiàn)銷售快速增長。
合金軟磁粉芯是公司目前的主要業(yè)務(wù)，營收占比接近 97%。2020 年度公司營收結(jié)構(gòu) 中合金軟磁粉芯、合金軟磁粉、磁性電感元件及其他主營業(yè)務(wù)占比分別為 96.9%、2.1%、 0.4%、0.2%。合金軟磁粉芯收入占比從 2016 年 91.14%逐年提升 2020 年的 96.9%，毛 利占比則提高至 94.8%，在公司業(yè)務(wù)中始終占據(jù)主導(dǎo)地位。 
公司三大業(yè)務(wù)均具有較高的毛利率，受上游原料成本提升影響，近兩年略下滑。公司合金軟磁粉芯、合金軟磁粉及磁性電感元件的毛利率較高，2020 年度分別為 38.1%、 74.5%、29.9%，同比分別下降 3.14、1.31、7.05 個百分點，主要系近兩年合金軟磁產(chǎn)品 價格呈現(xiàn)下降趨勢，并且原材料價格上漲所致。由于公司的合金軟磁粉芯業(yè)務(wù)占比 95%以 上，因此整體銷售毛利率相應(yīng)也呈現(xiàn)下降趨勢。此外，公司對外銷售的合金軟磁粉末產(chǎn)品 為高端鐵硅鉻粉末，具有較高，主要供給 TDK 等全球知名貼片電感企業(yè)。2018 年 度以前毛利率較低的原因是公司還同時銷售鐵硅鋁退火粉，該產(chǎn)品毛利率較低。
公司費用控制能力較強，三費率均處于較低水平。2021 年 Q1-Q3 季度銷售、管理、 財務(wù)費率分別為 1.4%、12.2%和 0.9%，過去五年各項費率均未有較大變動。其中 2021 年前三季度管理費率略微上升，主要原因為職工薪酬、折舊等增加和計提的股權(quán)激勵費用；財務(wù)費用略微上升，主要原因為利息支出的增加。
投建項目逐步投產(chǎn)，公司盈利能力指標(biāo)開始回升。2016-2019 年公司 ROE 與 ROA 呈逐年下降趨勢，主要原因為公司投入大量資金用于擴產(chǎn)和廠房設(shè)備升級以及原材料價格 的上漲。隨著項目建成投入使用，公司單位凈資產(chǎn)貢獻(xiàn)的利潤開始回升，我們預(yù)計未來更 多在建項目的投產(chǎn)將帶動企業(yè)單位資產(chǎn)盈利能力進(jìn)一步上升。（報告來源：未來智庫）
金屬軟磁粉芯行業(yè)：新能源賽道助力需求放量 軟磁材料：電能變換環(huán)節(jié)的核心材料
軟磁材料是指矯頑磁力小、容易磁化與退磁的磁性材料。相較于永磁材料，軟磁材料 磁導(dǎo)率高，在較低的外部磁場強度下就可獲得大的磁感應(yīng)強度及高密度磁通量，同時矯頑 力小，取消磁場后易退磁化，在實際應(yīng)用中主要起到導(dǎo)磁作用，實現(xiàn)電路的電能參數(shù)變換。
按材料類型分類，軟磁材料可分為金屬軟磁、鐵氧體軟磁、非晶與納米晶軟磁三大類。（1）金屬軟磁：第一代軟磁材料，最早以硅鋼為代表，后續(xù)有鐵鎳、鐵鋁、鐵鈷、鐵硅 鋁等多元合金，特點是具有高飽和磁感應(yīng)強度，高導(dǎo)磁率和低電阻率的特點，可適用于大 電流、高功率的應(yīng)用場景。（2）鐵氧體軟磁：第二代軟磁材料，包括錳鋅鐵氧體、鎳鋅鐵 氧體、鎂鋅鐵氧體等，由于其為金屬氧化物，電導(dǎo)性較差，渦流損耗小，因此主要適用于 低功率、高頻應(yīng)用場景。（3）非晶與納米晶軟磁：第三代軟磁材料，通過在金屬軟磁的冶 煉過程中加入玻璃化元素（硅、硼、碳等），通過快淬技術(shù)使其成為非晶態(tài)，保留了金屬 軟磁高飽和磁感應(yīng)強度和高導(dǎo)磁率，提高電阻率，渦流損耗變小。納米晶軟磁則是在非晶 合金的基礎(chǔ)上通過特殊的熱處理工藝得到的晶粒在納米級別的軟磁合金，具備更優(yōu)異的綜 合性能，但成本較高。
按制品形態(tài)分類，軟磁材料可分為合金類、粉芯類、鐵氧體三大類。（1）合金類：最 主要包括硅鋼片、坡莫合金、非晶及納米晶合金；（2）粉芯類：由經(jīng)過表面絕緣處理的磁 粉末壓制而成，主要包括鐵粉芯（Iron Core）、鐵硅鋁粉芯（Sendust）、高磁通量粉芯（High Flux）以及坡莫合金粉芯（MPP）；（3）鐵氧體類：以金屬氧化物為軟磁材料的特殊粉芯， 包括錳鋅系、鎳鋅系等。
下游電子技術(shù)逐步邁向高頻、高功率時代，為金屬軟磁粉芯帶來新機遇。在光伏發(fā)電 領(lǐng)域，分布式光伏電站需求釋放導(dǎo)致大量逆變器的接入并網(wǎng)，客觀上帶來了電網(wǎng)側(cè)大功率 大容量的電能變換與輸送新需求；在新能源汽車領(lǐng)域，大功率快充平臺將成為消費需求的 新趨勢；在大數(shù)據(jù)和云計算等信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，大功率高頻計算對 UPS、服務(wù)器等大功率用 電設(shè)備的電源端提出了更高性能的要求；在消費級電子品領(lǐng)域，智能終端的快充技術(shù)使得 充電電源適配器的輸出功率大幅增長。下游電子技術(shù)逐步邁向高頻、高功率時代。
金屬軟磁粉芯未來發(fā)展方向之一是在通信與消費電子領(lǐng)域逐步替代鐵氧體。目前通信 與消費電子領(lǐng)域的功率電感材料以鐵氧體為主流。相較于鐵氧體，金屬軟磁粉芯最大的優(yōu) 勢在于具有高飽和磁通密度，且溫度穩(wěn)定性好，使用頻率范圍廣，具有良好的交直流疊加 穩(wěn)定性。隨著通信與消費電子領(lǐng)域邁向高頻、高功率時代，在高功率、大電流的應(yīng)用場景 中，金屬軟磁粉芯可以以較小的體積獲得較好的性能，具有明顯的優(yōu)勢。此外，金屬軟磁 粉芯還具有良好的磁性能穩(wěn)定性以及性能可控性。
行業(yè)概況：新能源賽道賦能，金屬軟磁粉芯市場前景廣闊
金屬軟磁粉芯是制作電感器的重要磁心部件，應(yīng)用場景豐富，下游市場廣闊。金屬軟 磁粉芯上游原料主要為鐵、鋁、硅等各類型礦石原料。礦石原料通過冶金制粉技術(shù)得到金 屬軟磁粉，進(jìn)而經(jīng)過絕緣處理、壓制與燒結(jié)等工藝得到金屬軟磁粉芯。金屬軟磁粉芯作為 磁心的電感器，廣泛用于的光伏&儲能、空調(diào)、新能源汽車、不間斷電源（UPS）、5G 基 站和服務(wù)器等下游領(lǐng)域。國內(nèi)高端金屬軟磁粉產(chǎn)品供給電感生產(chǎn)外資企業(yè)，毛利較高，如 悅安新材與鉑科新材；全球金屬軟磁粉芯電感器市場，主要由外資和臺資引領(lǐng)，國內(nèi)企業(yè) 盈利能力還有較大上升空間。
金屬軟磁粉芯與電感器全球市場穩(wěn)步增長，未來6年CAGR預(yù)測分別為6.5%和4.2%。電感器作為金屬軟磁粉芯最直接下游的電子器件。
在光伏和儲能領(lǐng)域，金屬軟磁粉芯主要應(yīng)用于組串式光儲逆變器。逆變器是把直流 （DC）電能轉(zhuǎn)變成定頻定壓或調(diào)頻調(diào)壓交流電（AC）的轉(zhuǎn)換器。光伏逆變器主要分為集 中式、組串式、集散式方案。集中式為若干個并行的光伏組串被連到同一臺集中逆變器的 直流輸入端，采用的軟磁材料主要為硅鋼片；組串式則為每個光伏組串通過一個逆變器， 在交流端并聯(lián)并網(wǎng)，逆變器數(shù)量多，且功率密度逐步提高，金屬軟磁粉芯具有優(yōu)異的交直 流疊加穩(wěn)定性，且耐受大電流環(huán)境，使用占比較大。
組串式逆變器滲透率不斷提升，利好金屬軟磁粉芯市場需求。隨著功率模塊技術(shù)的發(fā) 展，組串式逆變器單機功率逐步提升，憑借更優(yōu)異的綜合性能逐漸取代部分集中式光伏逆 變器。在組串式方案下，1GW 光伏裝機量用粉量約 200 噸，利好金屬軟磁粉芯需求放量。（報告來源：未來智庫）
光伏和儲能領(lǐng)域均為潛力巨大的增量市場。隨著全球各國“碳達(dá)峰、碳中和”等政策的 推行與落地，光伏發(fā)電和儲能市場的未來增長空間巨大。2020 年全球光伏和儲能新增裝 機量分別為 134 GW 和 5.3 GW，我們預(yù)計到 2025 年將分別增長到 350 GW 和 27.8 GW， 2020-2025 年 CAGR 分別為 21.2%和 39.3%，且未來全球范圍的低碳排放需求將持續(xù)利 好光儲行業(yè)保持高增長態(tài)勢。
在新能源車領(lǐng)域，金屬軟磁粉芯主要用于汽車和充電樁充放電環(huán)節(jié)的 OBC、DC-DC、 升壓電感等。OBC，即 AC-DC 車載充電機，以交流電源作為輸入，輸出為直流，是直接 給動力電池充電的裝置。DC-DC 一般用于高壓電池包給低壓車載電子器件的供電，用于 將高壓小電流轉(zhuǎn)換為低壓大電流。升壓電感則是將電壓升高的裝置，其原理為：當(dāng)回路斷 開時,電感內(nèi)的磁能會以無窮高電壓的形式變換回電，因此不斷地扳動電源開關(guān)可使電壓持 續(xù)在高位，達(dá)到升壓效果。
插電混動車粉芯用量較大，純電車粉芯用量有望進(jìn)一步提升。PHEV（插電混動汽車） 的電池容量包較小，串聯(lián)電壓不足，因此充電時需要升壓電感，對金屬軟磁粉芯需求較大， 例如單臺比亞迪超級混動 DM-i 的金屬軟磁粉芯用量約 3.3kg，用于升壓電感；對于傳統(tǒng)純 EV（純電動汽車）的電池充電環(huán)節(jié)只包含 OBC，電池容量包足夠大，串聯(lián)電壓可達(dá)到目 前要求的 450 伏而無需升壓電感，金屬軟磁粉芯的單車用量約 0.7kg 左右。隨著純 EV 的 800-1200V 高壓充電成為新的趨勢，拉動升壓電感的需求，預(yù)計純 EV 新增的升壓電感將 使單車粉芯用量提升約 300%。
新能源電動車及充電樁領(lǐng)域?qū)⑹俏磥碇匾脑隽渴袌�。隨著各國對新能源車扶持政策 和措施的持續(xù)出臺，以及消費者節(jié)能環(huán)保意識的不斷提高，全球電動車行業(yè)將持續(xù)快速發(fā) 展。
UPS 電源是金屬軟磁電感器的重要存量市場，預(yù)計未來穩(wěn)步增長。UPS 電源是數(shù)據(jù) 中心供配電系統(tǒng)的主要核心系統(tǒng)之一。金屬軟磁粉芯電感器應(yīng)用于高頻、高功率 UPS 電 源，以滿足更高的電源性能與穩(wěn)定性要求。隨著 AI、云計算與大數(shù)據(jù)等信息產(chǎn)業(yè)的高速發(fā) 展，數(shù)據(jù)中心的市場需求激增。
變頻空調(diào)是合金軟磁粉芯主要的存量市場，預(yù)計未來幾年需求穩(wěn)定。變頻空調(diào)領(lǐng)域， 金屬軟磁粉芯主要應(yīng)用于變頻器。變頻器參與控制和調(diào)整壓縮機轉(zhuǎn)速，使之始終處于最佳 的轉(zhuǎn)速狀態(tài)，提高能效比，金屬軟磁粉芯制成的電感器在其中充當(dāng)了重要作用。按此比 例估計，未來全球變頻空調(diào)的銷量將穩(wěn)定在每年 1.5 億臺左右。
在以下假設(shè)下：
1）中信證券研究部電新組 預(yù)計 2021-2025 年全球光伏裝機量 CAGR 約為 21.6%，其中金屬軟磁粉芯主要用于組串 式光伏逆變器，其滲透率國內(nèi)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計從 2020 年的 66.5%緩慢上升至 2025 年的 74.0%。根假設(shè)金屬軟磁粉芯在逆變器中的粉芯用量為 200 噸/GW， 2021 年單價約為 3.3 萬元/噸，并逐年小幅度下調(diào)至 2025 年的 3.1 萬元/噸。
2）新能源汽車領(lǐng)域，其中，乘用車銷量按 2020 年 國內(nèi)乘用車占比 95%估計，純電與混電銷量按國內(nèi)純電 75%與混電 25%占比估計。2021-2025 年 CAGR 均約為 37.7%。假設(shè)純電每萬臺粉芯用量約 7 噸，隨著高壓充電平 臺的逐步滲透，預(yù)計 2025 年純電粉芯用量可達(dá) 17.4 噸/萬臺。插混粉芯用量估計維持為 20 噸/萬臺。目前市場電車用粉芯單價均估算為 5 萬元/噸，假設(shè)逐步下調(diào)至 2025 年的 4.6 萬元/噸。充電樁新增量參照國際能源署數(shù)據(jù)，我們預(yù)測 2021-2025 年 CAGR 約為 64.9%。根據(jù)鉑科新材招股說明書，充電樁均價約 2 萬元/臺，按變壓器價值約為充電樁 5%，電感 器按變壓器價值的 10%，電感磁芯為電感器價值的 70%進(jìn)行估算，每萬臺充電樁粉芯用 量為 14.0 噸，單價估算為 5 萬元/噸。
3）變頻空調(diào)領(lǐng)域，按 90%估計，我們預(yù)計 2021-2025 年 CAGR 約為 2.0%。每萬臺變頻空調(diào)粉芯用量為 2.5 噸，變頻空調(diào)用金屬軟磁粉芯價值較低，單價估算為 2.5 萬元/噸。
4）UPS 領(lǐng)域，支撐 UPS 市場需求，我們預(yù)計全球 UPS 市場 2021-2025 年 CAGR 約為 5.0%。按電感器價值 占 UPS 總價值 3%，電感磁芯占電感器價值 70%估算，每萬臺 UPS 粉芯用量約為 21.5 噸，單價估算為 4.5 萬元/噸。
我們預(yù)計 2021-2025 年全球金屬軟磁粉芯市場需求量 CAGR 約 18.1%，2025 年全球 總需求量可達(dá) 20.1 萬噸；全球金屬軟磁粉芯市場規(guī)模 CAGR 約 20.1%，2025 年全球總 市場規(guī)模 75.2 億元。（報告來源：未來智庫）
競爭格局：鉑科新材穩(wěn)居國內(nèi)金屬軟磁粉芯領(lǐng)域龍頭地位
金屬軟磁粉芯全球市場主要集中在亞太地區(qū)，競爭格局較為集中，前四大廠商市占率 約 58%。2020 年全球金屬磁粉芯市場規(guī)模為 4.75 億美元（約 30 億人民幣），其中亞太地 區(qū)是最大的市場，約占 75%，北美與歐洲市占率約 20%。前四大廠商依次為美磁（美國）、 昌星（韓國）、鉑科新材（中國）、東睦科達(dá)磁電（中國），其中鉑科新材與東睦科達(dá)磁電 市占率分別約為 15.6%和 10.0%，美磁和昌星則共占有約 1/3 的市場份額。
鉑科新材的金屬磁粉芯業(yè)務(wù)營收規(guī)模與毛利率處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。近幾年，鉑科金屬 磁粉芯業(yè)務(wù)營收始終高于東睦科達(dá)磁電，且近三年增速快于科達(dá)磁電。2020 年鉑科新材 的金屬磁粉芯銷售收入達(dá) 4.81 億元，東睦科達(dá)磁電的金屬磁粉芯銷售收入達(dá) 3.09 億元。毛利率方面，鉑科新材的毛利率基本保持在 40%左右，高于東睦科達(dá)磁電的 17%~24%， 毛利率優(yōu)勢明顯。在全球范圍來看，鉑科產(chǎn)品的下游細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域與美磁、昌星等主要外 資企業(yè)無明顯競爭沖突，因此具有較好的業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)境。
芯片電感行業(yè)：全球市場預(yù)計穩(wěn)步提升芯片電感：移動通信與計算機領(lǐng)域重要的被動元件
芯片電感屬于片式功率電感器，主要用于芯片旁路供電等場景。片式電感是移動通信 與計算機領(lǐng)域重要的被動元件之一，根據(jù)其用途，可分為功率電感與射頻電感。功率電感 主要用于穩(wěn)定電壓，電源電路中使用的電感主要有“電壓轉(zhuǎn)換”與“扼流”兩種作用，目 前主要以鐵/鐵氧體材料的繞線型電感為主流，但在大功率需求場景中，比如服務(wù)器 GPU、 CPU 等芯片旁路供電時，開始采用金屬軟磁粉芯作為電感材料。射頻電感則用于控制信號 的電路，尤其是用于 600 MHz 至幾十 GHz 的高頻頻段，大多采用非磁心結(jié)構(gòu)，以陶瓷材 料的疊層電感為主流。
芯片電感行業(yè)：全球市場預(yù)計穩(wěn)步提升 芯片電感：移動通信與計算機領(lǐng)域重要的被動元件 芯片電感屬于片式功率電感器，主要用于芯片旁路供電等場景。片式電感是移動通信 與計算機領(lǐng)域重要的被動元件之一，根據(jù)其用途，可分為功率電感與射頻電感。功率電感 主要用于穩(wěn)定電壓，電源電路中使用的電感主要有“電壓轉(zhuǎn)換”與“扼流”兩種作用，目 前主要以鐵/鐵氧體材料的繞線型電感為主流，但在大功率需求場景中，比如服務(wù)器 GPU、 CPU 等芯片旁路供電時，開始采用金屬軟磁粉芯作為電感材料。射頻電感則用于控制信號 的電路，尤其是用于 600 MHz 至幾十 GHz 的高頻頻段，大多采用非磁心結(jié)構(gòu)，以陶瓷材 料的疊層電感為主流。
行業(yè)概況：5G 移動通信與大功率計算的發(fā)展推動芯片電感需求放量
芯片電感廣泛應(yīng)用在移動通信與計算機領(lǐng)域，如手機、通信基站、GPU 和 CPU 旁路 供電等。芯片電感主要用于現(xiàn)實電壓、電流變換等電能轉(zhuǎn)換，常見于電源管理芯片（PMIC）、 現(xiàn)場可編程門陣列（FPGA）供電電路中。在 GPU、CPU 電路中，芯片電感、電容、MOS 管與驅(qū)動芯片共同構(gòu)成供電電路，滿足 GPU、CPU 供電需求。
5G 移動通信領(lǐng)域的快速發(fā)展方向拉動芯片電感的需求不斷增加。在手機方面，單部 手機中電源管理芯片（PMIC）數(shù)量的提升推動芯片電感需求的上升。根據(jù)順絡(luò)電子的統(tǒng) 計，5G 智能手機中電感使用數(shù)量將會增長至約 130~230 個，其中芯片電感約占 5%。在 通信基站方面，5G 基站通道數(shù)從 32 提高至 64，單基站的天線扇面數(shù)量也提升 3 個，較 大幅拉動了功率電感的需求提升。
全球 5G 手機滲透率不斷提高以及 5G 新基站數(shù)快速增加，持續(xù)利好芯片電感市場。5G 手機領(lǐng)域，2020 年全球 5G 手機出貨量約 2.5 億臺，同比大幅增長約 18.6 倍，我們預(yù) 計 2025 年全球 5G 手機出貨量可達(dá) 8.6 億臺，滲透率占比提高至約 58%。5G 基站領(lǐng)域， 根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2021 年全球新增 5G 基站約 106 萬個，其中國內(nèi)新增量約為 80 萬臺，預(yù)計 2025 年全球 5G 基站累積建設(shè)數(shù)可達(dá)到 692 萬個。（報告來源：未來智庫）
PC 與服務(wù)器的處理芯片功耗不斷提升，利好金屬軟磁芯片電感市場需求。在 PC 與 服務(wù)器領(lǐng)域，芯片電感主要用于 GPU 和 CPU 旁路供電等。一臺電腦或者服務(wù)器根據(jù)功率 不同有 18~48 片芯片電感不等。隨著算力不斷提升，CPU、GPU 等核心運算與處理芯片 的功耗不斷升高。英特爾 2021年度發(fā)布的第 12代 i7-12700K CPU芯片的長時功耗（PL1） 與短時睿頻功耗（PL2）分別達(dá)到了 125 W 與 190 W。英偉達(dá)計劃明年發(fā)布的 GeForce RTX 3090 SUPER 與 GeForce RTX 4090 顯卡對應(yīng)功耗可達(dá) 400 W 和 550 W。由于過高的電 壓容易擊穿電路，因此，只能通過提高電流滿足高功率運行，從而對功率電感性能提出更 高的要求。相較于鐵氧體，金屬軟磁粉芯在耐受大電流方面性能更好，有望未來逐步替代 鐵氧體芯片電感。
全球 PC 和服務(wù)器年出貨量預(yù)計穩(wěn)定增長。我們預(yù)計 2021 年全球服務(wù)器出貨量將達(dá) 到 1294 萬臺，同比增加 5.0%，預(yù)計 2025 年達(dá)到 1429 萬臺，4 年 CAGR 約為 2.5%。
在以下假設(shè)下：
1）4G 手機滲透率逐年 下降，2020-2025 年 CAGR 預(yù)計為-9.3%。5G 手機與 4G 手機芯片電感數(shù)量分別估計為 8 個與 4 個。 2）假設(shè)單個 5G 基站的芯片電感數(shù)量為 60 個。 3）假設(shè)每臺 PC 與服務(wù)器芯片電感數(shù)量分別為 33 個。 我們預(yù)計 2025 年全球芯片電感需求量約 226.7 億顆/年，2020-2025 年 CAGR 約 6.6%。由于芯片電感細(xì)分型號較多，存在較大價差，故不再進(jìn)一步測算市場規(guī)模。
競爭格局：全球電感市場主要由外資與臺資企業(yè)掌握
全球電感市場目前由日系、中國臺系廠商主導(dǎo)。2019 年全球電感市場規(guī)模約為 38.5 億美元，村田、TDK、太陽誘電等日系廠商依靠強大的技術(shù)優(yōu)勢，合計占據(jù)全球電感市場 近 50%的份額。此外，奇力新、佳邦科技、乾坤科技等中國臺系廠商以及威世（美國）、 順絡(luò)電子（中國大陸）等廠商也占據(jù)一定份額。從終端應(yīng)用市場來看，主要生產(chǎn)廠商主要包括中國臺灣的乾坤科技、奇力新、佳邦科技等，以及日 本的村田、松下、太陽誘電、美國的威世、線藝、韓國的三星電機等，其中全球一體成型 功率電感的產(chǎn)能占 70%左右。
營收方面，村田、TDK 等日系廠商營收規(guī)模遙遙領(lǐng)先。村田和 TDK 的營業(yè)收入在 100 億美元以上，太陽誘電營收規(guī)模稍小，在 20-30 億美元左右，但日系廠商中電感業(yè)務(wù)占總 營收比例較小，約為 10%；中國臺系廠商營收均在 10 億美元以下，但臺系廠商主要接收 美國威世的電感器專利、作為威世的代工廠，專注于電感器的生產(chǎn)（特別是一體成型功率 電感），電感器業(yè)務(wù)占總營收比例超過 70%。（報告來源：未來智庫）
毛利率方面，電感主要生產(chǎn)廠商的毛利率大多集中在 25%-30%區(qū)間。相比而言，日 系廠商依靠技術(shù)優(yōu)勢占據(jù)高端市場，毛利率相對較高；而中國臺系廠商由于需要支付專利 費用，毛利率略低于日系廠商。
日系廠商收縮電感業(yè)務(wù)，電感市場出現(xiàn)國產(chǎn)化空間。TDK、村田等日系廠商的電感業(yè) 務(wù)占比均在 10%左右，并非其主要業(yè)務(wù)，且不具備成本優(yōu)勢，利潤率低于其他主要業(yè)務(wù)， 因此日系廠商正在調(diào)整布局，縮減電感業(yè)務(wù)。此外，國內(nèi)主要的電感生產(chǎn)公司順絡(luò)電子業(yè) 務(wù)以射頻電感為主，一體成型功率電感技術(shù)較薄弱，一體成型功率電感領(lǐng)域的國產(chǎn)替代市 場機遇已現(xiàn)。
投資亮點：站穩(wěn)金屬軟磁粉芯龍頭地位，布局下游再創(chuàng)機遇
公司亮點 1：坐擁霧化制粉+絕緣制芯技術(shù)優(yōu)勢，構(gòu)筑競爭壁壘
鉑科新材在制粉和制芯兩大核心環(huán)節(jié)均擁有領(lǐng)先的技術(shù)工藝。制粉環(huán)節(jié)，鉑科新材是 國內(nèi)首家將霧化法運用到工業(yè)量產(chǎn)鐵硅軟磁粉的企業(yè)，目前有氣霧化、真空霧化、離心霧 化等制粉平臺。相較于機械球磨法，霧化粉末具有球形度高、粉末粒度可控、氧含量低、 生產(chǎn)成本低以及適應(yīng)多種金屬粉末的生產(chǎn)等優(yōu)點，已成為高性能及特種金屬粉末制備技術(shù) 的主要發(fā)展方向。鉑科直接參與霧化工藝設(shè)備的研發(fā)與組裝定制，具有較強技術(shù)壁壘。
制芯環(huán)節(jié)，鉑科新材擁全球先進(jìn)的粉體絕緣和壓制技術(shù)。粉體絕緣技術(shù)是在粉末的球 體外包覆一層絕緣層，從而增大粉芯的電阻率，大大降低渦流損耗。公司已成功研發(fā)出多 種粉體絕緣技術(shù)，包覆粉體的絕緣層厚度薄、致密性好、耐高溫，很好保證了磁粉芯的溫 度、損耗等方面的優(yōu)異性能。壓制過程則是將覆有絕緣層的粉末壓成特定的粉芯形狀，公 司的高密度成型技術(shù)、模壁潤滑技術(shù)等核心工藝能夠保證在壓制過程中盡量不損壞粉體表 面絕緣層，同時使磁粉芯具有更高的密度，從而提升產(chǎn)品的飽和磁感應(yīng)強度等參數(shù)性能。
得益于優(yōu)秀的工藝技術(shù)，鉑科新材生產(chǎn)的金屬軟磁粉芯擁有領(lǐng)先的性能。光伏發(fā)電、 新能源車等下游領(lǐng)域?qū)Υ挪牡陌踩院托阅芊�(wěn)定性要求極高，鉑科的制粉制芯一體化生產(chǎn) 模式能夠更好的保證產(chǎn)品的一致性，磁粉芯參數(shù)誤差小，極佳的產(chǎn)品穩(wěn)定性大大提升了產(chǎn) 品的競爭力。此外，中高頻應(yīng)用領(lǐng)域要求粉芯的具有低損耗性質(zhì)，鉑科的鐵硅粉芯與鐵鎳 粉芯產(chǎn)品的磁損曲線明顯低于韓國昌星的同類型粉芯產(chǎn)品，具有更低損耗的優(yōu)勢，鐵硅鋁 產(chǎn)品損耗也基本與昌星產(chǎn)品持平。
企業(yè)核心研發(fā)人員身居企業(yè)要職，不斷增加研發(fā)投入。截至 2021 年 H1 公司共有研 發(fā)人員 56 人，占公司員工總數(shù)約 6.3%，其核心技術(shù)人員位居公司董事或者高級管理人 員等要職。其中，公司董事、技術(shù)總監(jiān)郭熊志先生為深圳市地方級領(lǐng)軍人才，兼任國際電 氣和電子工程師協(xié)會（簡稱 IEEE）委員以及中國電源學(xué)會新能源電能變換技術(shù)專業(yè)委員 會委員；公司董事、副總經(jīng)理阮佳林先生為深圳市后備領(lǐng)軍人才，兼任中國電源學(xué)會磁技 術(shù)專業(yè)委員會第七屆副主任委員。公司獨立董事居學(xué)成先生現(xiàn)為北京大學(xué)深圳研究院先進(jìn) 高分子材料實驗室執(zhí)行主任、北京大學(xué)深圳研究院研究合作部部長。公司 2020 年研發(fā)費 用約 0.27 億元，占總營收 5.4%，近三年 CAGR 約 22.8%，并于 2021 年 8 月份公告研發(fā) 中心建設(shè)項目，計劃投入 0.4 億元，建設(shè)期 2 年。
企業(yè)核心研發(fā)人員身居企業(yè)要職，不斷增加研發(fā)投入。截至 2021 年 H1 公司共有研 發(fā)人員 56 人，占公司員工總數(shù)約 6.3%，其核心技術(shù)人員位居公司董事或者高級管理人 員等要職。其中，公司董事、技術(shù)總監(jiān)郭熊志先生為深圳市地方級領(lǐng)軍人才，兼任國際電 氣和電子工程師協(xié)會（簡稱 IEEE）委員以及中國電源學(xué)會新能源電能變換技術(shù)專業(yè)委員 會委員；公司董事、副總經(jīng)理阮佳林先生為深圳市后備領(lǐng)軍人才，兼任中國電源學(xué)會磁技 術(shù)專業(yè)委員會第七屆副主任委員。公司獨立董事居學(xué)成先生現(xiàn)為北京大學(xué)深圳研究院先進(jìn) 高分子材料實驗室執(zhí)行主任、北京大學(xué)深圳研究院研究合作部部長。公司 2020 年研發(fā)費 用約 0.27 億元，占總營收 5.4%，近三年 CAGR 約 22.8%，并于 2021 年 8 月份公告研發(fā) 中心建設(shè)項目，計劃投入 0.4 億元，建設(shè)期 2 年。（報告來源：未來智庫）
公司亮點 2：產(chǎn)業(yè)鏈一體化+內(nèi)外協(xié)同模式提高客戶黏性，助力產(chǎn)能擴張
企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈一體化基礎(chǔ)支撐下，構(gòu)筑產(chǎn)品研發(fā)的內(nèi)外協(xié)同模式，綁定下游用戶。鉑 科新材是目前國內(nèi)唯一一家業(yè)內(nèi)“制粉+制芯+提供電感解決方案”一體化的公司，并正在 積極縱向延伸產(chǎn)品線，布局芯片電感器件業(yè)務(wù)。在技術(shù)優(yōu)勢與產(chǎn)業(yè)鏈一體化的支持下，鉑 科可以直接參與下游用戶的電感解決方案，如格力、華為、MPS 等企業(yè)。通過現(xiàn)場技術(shù)支 持工程師參與用戶的新、舊產(chǎn)品開發(fā)改造的技術(shù)方案設(shè)計，協(xié)同實現(xiàn)產(chǎn)品性能與成本優(yōu)化， 提供更具性價比、性能更優(yōu)異的新產(chǎn)品，下游客戶則直接綁定鉑科作為其電感元件的二級 供應(yīng)商，從而有效提高優(yōu)質(zhì)客戶的黏性，加速市場滲透。
技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢，以及創(chuàng)新的內(nèi)外協(xié)同商業(yè)模式幫助公司成功在光伏、新能源多個領(lǐng) 域綁定國內(nèi)外許多優(yōu)質(zhì)客戶。鉑科產(chǎn)品性能、規(guī)�；桓赌芰σ约捌焚|(zhì)一致性都得到了下 游客戶充分肯定，截至目前，公司已取得了包括 ABB、比亞迪、格力、固德威、華為、錦 浪科技、美的、TDK、臺達(dá)、陽光電源、伊頓、中興通訊等眾多國內(nèi)外知名企業(yè)的認(rèn)可并 建立了長期穩(wěn)定合作關(guān)系。公司作為全球逆變器用軟磁材料中占有率最大的廠商，我們測 算 2020 年全球市場占有率接近 50%，代表性客戶包括固德威、華為、錦浪科技、陽光電 源等。
粉芯業(yè)務(wù)供不應(yīng)求，擴產(chǎn)加速迎接需求放量。在技術(shù)優(yōu)勢與商業(yè)模式創(chuàng)新的加持下， 企業(yè)滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)無法完全滿足客戶的所有訂單需求。隨著下游需求增長，公司積極推 進(jìn)產(chǎn)能擴產(chǎn)。惠東生產(chǎn)基地為目前公司唯一的合金磁粉芯投產(chǎn)基地，2020 年產(chǎn)能為約 1.6 萬噸，公司計劃 2021 年底擴產(chǎn)至 2.5 萬噸。此外，公司將在河源建設(shè)第二個生產(chǎn)基地， 計劃分兩期在河源江東新區(qū)投資建設(shè)高端合金軟磁材料生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能達(dá) 2 萬噸。河源 基地目前已經(jīng)拿到環(huán)評批復(fù)，根據(jù)可轉(zhuǎn)債的募集說明書，公司預(yù)計該基地將于 2022 年投 產(chǎn)并達(dá)到 25%產(chǎn)能，2023 年達(dá)產(chǎn) 75%， 2024 年釋放全部產(chǎn)能。綜合惠東基地的擴產(chǎn)計 劃以及河源基地的產(chǎn)能投放節(jié)奏，預(yù)計在 2024 年鉑科金屬軟磁粉芯總產(chǎn)能將達(dá)到 4.5 萬 噸。
公司亮點 3：一體成型新技術(shù)助力芯片電感新業(yè)務(wù)布局
企業(yè)積極布局芯片電感業(yè)務(wù)，聚焦中高頻、高功率應(yīng)用場景。當(dāng)芯片功率大于 300 W 時，主流的鐵氧體芯片電感劣勢凸顯，金屬軟磁片式電感可以在小體積下耐受大電流高達(dá) 100 A，而鐵氧體電感一般為 50-60 A。鉑科新材立足于金屬軟磁粉芯技術(shù)優(yōu)勢，積極開拓 下游芯片電感新業(yè)務(wù)，開發(fā)高頻降壓片式電感，用于 GPU、CPU 等大功率芯片供電，有 望解決小體積難以耐受大電流的芯片電感行業(yè)痛點。
企業(yè)成功開發(fā)一體成型新技術(shù)，提升芯片電感性能表現(xiàn)。相較于村田、TDK 等全球龍 頭企業(yè)采用的低壓成型+低溫烘烤工藝，鉑科采用高壓成型+高溫銅鐵共燒工藝，也是目前 全球唯一一家采用這種工藝技術(shù)的廠商。得益于工藝優(yōu)勢，鉑科產(chǎn)品磁粉更致密，相較于 鐵氧體電感，體積可減少約 50%~75%，且具有更好的熱穩(wěn)定性與散熱性，目前產(chǎn)品適用 頻率已經(jīng)可以做到功率電感最大應(yīng)用頻率 10 MHz，耐受最大電流可達(dá) 100 A，有望解決 行業(yè)未來發(fā)展的痛點，逐步替代鐵氧體芯片電感。
把握市場機遇，企業(yè)芯片電感量產(chǎn)在即，下游客戶群體不斷擴充。芯片電感領(lǐng)域目前 主要由日系、臺系廠商占據(jù)，受到全球新冠疫情影響，村田、太陽誘電、TDK 等日系電 感廠商開始“收縮戰(zhàn)線”的發(fā)展戰(zhàn)略，為鉑科快速切入市場創(chuàng)造機遇。目前鉑科的芯片電 感業(yè)務(wù)已完成中試，在進(jìn)行小批量生產(chǎn)線的搭建，產(chǎn)品處于手工打樣、合作送樣階段，我 們預(yù)計 2021 年末-2022 年初開始進(jìn)行小批量供貨，2022 年開始持續(xù)供貨，下游合作企業(yè) 包括英飛凌、英偉達(dá)、中興等知名企業(yè)。
文章來源：百家號“管是” 聲明：本文為作者獨立觀點，不代表本官網(wǎng)立場，所用視頻、圖片、文字如涉及作品版權(quán)問題，請第一時間告知，我們將根據(jù)您提供的證明材料確認(rèn)版權(quán)并按國家標(biāo)準(zhǔn)支付稿酬或立即刪除內(nèi)容！
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